高端化趨勢(shì)下，啤酒行業(yè)*存在巨大彈性。

　　隨著居民消費(fèi)水平提升，啤酒高端升級(jí)趨勢(shì)明顯，根據(jù)“十四五”啤酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)，2025年啤酒行業(yè)噸價(jià)有望達(dá)到6316元，較十三五末增長(zhǎng)47%，*達(dá)到300億元，較十三五末增長(zhǎng)124%，啤酒行業(yè)增長(zhǎng)潛力可觀。青島啤酒作為我國(guó)啤酒行業(yè)龍頭之一，品牌力、產(chǎn)品力、渠道力多維奠定了發(fā)展優(yōu)勢(shì)，*增長(zhǎng)空間可期。

　　提價(jià)順利傳導(dǎo)才能支撐股價(jià)長(zhǎng)期走高。

　　復(fù)盤(pán)啤酒三輪提價(jià)，2007-2008和2017-2018年，提價(jià)順利傳導(dǎo)，酒企盈利能力于2009、2019年得到改善，股價(jià)也在同年有較大漲幅。而2010-2011年，提價(jià)未緩解成本壓力，2012年公司率仍未改善，股價(jià)也未出現(xiàn)漲勢(shì)。綜上，我們認(rèn)為啤酒提價(jià)信號(hào)雖然能催化短期股價(jià)上漲，但長(zhǎng)期走勢(shì)仍需要業(yè)績(jī)支撐。

　　直接提價(jià)+結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)噸價(jià)提升，帶來(lái)*增長(zhǎng)。

　　我們預(yù)計(jì)本次直接提價(jià)將推動(dòng)公司2022年噸價(jià)上漲約6%，成本端將會(huì)有中單位數(shù)上漲，噸成本變動(dòng)幅度為4%/5%/6%時(shí)，對(duì)應(yīng)歸母凈*同比提升23%/17%/11%。結(jié)構(gòu)升級(jí)方面，當(dāng)主品牌銷量占比提升1%/2%/3%時(shí)，整體噸價(jià)提升0.6%/1.1%/1.7%，歸母凈*提升1.5%/4.1%/6.7%。綜上，我們預(yù)計(jì)公司2022年*增速約為28%(扣除21年土地補(bǔ)償款)。

　　投資建議：

　　我們預(yù)計(jì)公司2021/2022/2023年歸母凈*為32/35/44億元，EPS為2.31/2.54/3.23元/股。公司目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)順利，疊加控費(fèi)、罐化率提升、提價(jià)落地等利好因素，給予公司2022年48倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)121.92元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù);原材料價(jià)格波動(dòng);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。