21年白酒順利收官，蓄力來年發(fā)展。整體來看，白酒行業(yè)四季度淡季在任務基本完成的背景下，企業(yè)以消化庫存，梳理價格體系為主導，整體增速相比于全年略有降速。其中，茅臺基本面最強，Q4*略超預期。五糧液、老窖控量保價，全年預計穩(wěn)健收官。次高端方面，全國性與區(qū)域性白酒均放緩發(fā)貨，調整渠道庫存。其中全國性次高端舍得，酒鬼酒，汾酒最為顯著，區(qū)域性白酒洋河，今世緣，古井，口子窖也有所放緩，但幅度相對較小。

　　22年春節(jié)旺季平穩(wěn)落地，部分單品延續(xù)高增長態(tài)勢。今年在疫情和經(jīng)濟雙壓力下，春節(jié)旺季基本平穩(wěn)落地，個別品種不乏亮點，總體符合或略超預期。次高端中，汾酒青花、古20、舍得延續(xù)了21年整體高增長態(tài)勢，庫存地流速快，Mt1935等新品也成為新春亮點。受疫情干擾較小或同比改善，節(jié)前徽酒、蘇酒備貨速度較快，春節(jié)保持了較快流速。古井、洋河等發(fā)貨動銷速度都超過去年同期，節(jié)后反饋與節(jié)前一脈相承。三月進入淡季，國內疫情開始持續(xù)演繹，部分省市出現(xiàn)集中爆發(fā)，白酒消費場景受阻，但通常來講3月占一季度收入約20-30%，整體對酒企業(yè)績影響有限。

　　高端價穩(wěn)量增，順利實現(xiàn)開門紅。高端白酒在去年普遍超預期的情況下今年依然實現(xiàn)了穩(wěn)健增長。茅臺回款發(fā)貨節(jié)奏正常，供需維持緊平衡，公司通過調整投放將飛天價格穩(wěn)定在2700-2800。新品1935陸續(xù)投放市場，批價高位回落，但當前批價維持1400以上，渠道*依舊豐厚。五糧液批價企穩(wěn)回升，除疫情影響較大的區(qū)域，動銷均保持雙位數(shù)增長。老窖量價齊升趨勢延續(xù)，一月底即停止接收一季度訂單，當前批價維持920-930。整體來看，高端白酒在春節(jié)期間均實現(xiàn)了穩(wěn)健增長，我們對Q1的業(yè)績兌現(xiàn)繼續(xù)保持樂觀態(tài)度，后續(xù)行業(yè)也有望體現(xiàn)出較強的需求韌性。同時，隨著消費市場的持續(xù)恢復，我們看好行業(yè)全年量價齊升趨勢延續(xù)。

　　次高端高增延續(xù)，消費者培育持續(xù)投入。次高端白酒春節(jié)仍然延續(xù)高增長態(tài)勢，雖然市場有種種悲觀預期，但次高端整體動銷仍超預期，庫存穩(wěn)中有降，消費者培育持續(xù)投入。汾酒節(jié)奏穩(wěn)健，整體與去年接近，產品結構加速升級，復興版成為公司一大戰(zhàn)略重心，經(jīng)銷商同比增長100-500%。舍得1，2月打款發(fā)貨相比于同期繼續(xù)保持以上的增長表現(xiàn)，同時庫存整體維持在1.5個月以內。酒鬼酒方面，公司一季度酒鬼酒，內參回款進度均達到公司目標，酒鬼酒甚至略超公司目標，同時庫存整體相對良性。

　　區(qū)域酒表現(xiàn)亮眼，低基數(shù)下實現(xiàn)高彈性。區(qū)域酒企2021年春節(jié)受到疫情管控，消費場景缺失，而2022年春節(jié)務工人員大多完成返鄉(xiāng)，消費實現(xiàn)回補。徽酒今年春節(jié)打款發(fā)貨進度均快于去年同期，中檔酒和次高端均表現(xiàn)出色，古5、獻禮版、洞藏6等多產品出現(xiàn)缺貨情況發(fā)生。古井春節(jié)打款動銷進展順利，進度超去年同期10個百分點，終端動銷層面，古16持續(xù)高增長，主流價格帶升級持續(xù)。洋河經(jīng)歷2021年的調整改善顯著，整體進度去年同期10%左右，省外夢系列，尤其是M6+表現(xiàn)亮眼，天藍也保持雙位數(shù)增長。今世緣一季度增速超過30%，庫存低于同期，延續(xù)前期的積極表現(xiàn)，四開對開繼續(xù)公司增長。

　　投資建議：我們認為，當前階段應優(yōu)選估值合理+全年業(yè)績的確定性強的標的。高端白酒進入戰(zhàn)略布局期。短期視角下，一季報業(yè)績持樂觀態(tài)度，而市場不斷下調預期的情況下，超預期的表現(xiàn)則有望形成催化;次高端白酒緊抓估值性價比與業(yè)績高增長確定性;地產酒優(yōu)選區(qū)域有成長性的龍頭。標的上，首推攻守兼?zhèn)涞拿┡_，推薦估值具備性價比，一季度業(yè)績高增長的舍得，推薦老窖、五糧液、古井。

　　風險提示：疫情擴散加劇、需求超幅回落、成本上漲、外資流出、稅收政策變化、競爭加劇等。