白酒營銷專家晉育峰指出，此次對外投資是將景芝酒業(yè)原有旗下資產(chǎn)，按照協(xié)議約定，通過支付對價，賬面走平，劃到景芝白酒以梳理資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，理清華潤投資后的主體企業(yè)資產(chǎn)狀況。

　　股權(quán)變更

　　26日，記者在天眼查注意到，景芝白酒新增兩筆對外投資，景芝白酒股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生相關(guān)變更。記者就此對景芝白酒相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)行采訪，截至發(fā)稿，對方尚未予以回應(yīng)。

　　對于新增對外投資對景芝白酒的影響，香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，景芝白酒作為白酒生產(chǎn)企業(yè)，新的投資與其主業(yè)并無明顯相關(guān)性，對加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表也沒有更多好處，如果不是因?yàn)榈胤椒矫娴姆鞘袌龌蛩?，那么這兩個投資都不利于景芝白酒的發(fā)展。

　　自華潤收購景芝相關(guān)公告發(fā)布后，二者的合作就備受業(yè)內(nèi)外人士關(guān)注，實(shí)際上，此次收購卻并非風(fēng)平浪靜。17日，《華潤酒業(yè)控股有限公司與嘉興鼎暉樽珂股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)收購山東景芝白酒有限公司股權(quán)案》(以下簡稱《方案》)被公示。值得注意的是，方案顯示，此次參與收購的還有一家企業(yè)——鼎暉投資。

　　不僅新增一家投資企業(yè)，股權(quán)分布情況也被公示。據(jù)方案中顯示，此次收購?fù)瓿珊螅A潤酒業(yè)將持有景芝白酒40%股權(quán)，鼎暉投資持有景芝白酒20%股權(quán)，景芝酒業(yè)將持有景芝白酒其余40%股權(quán)。

　　資料顯示，鼎暉投資的普通合伙人為上海鼎暉百孚投資管理有限公司(以下簡稱“上海鼎暉”)。上海鼎暉是另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)鼎暉投資集團(tuán)的主要基金管理人之一，是鼎暉投資集團(tuán)旗下以專項主題股權(quán)投資基金為特色的多元化資產(chǎn)管理平臺。

　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，鼎暉投資在國內(nèi)消費(fèi)品牌行業(yè)有很成功的經(jīng)驗(yàn)，華潤引入鼎暉投資一同投資景芝白酒，是為了更好地推動景芝白酒改善和提高經(jīng)營管理與業(yè)績表現(xiàn)。

　　或?yàn)镮PO做準(zhǔn)備

　　此次收購于景芝而言，或許是離曲線上市最近的一次。查閱歷史資料不難發(fā)現(xiàn)，景芝酒業(yè)曾多次牽手上市企業(yè)未遂。2021年的ST 亞星與2018年至2020年的今世緣酒業(yè)收購案均以不了了之而告終。

　　而此次新增投資企業(yè)鼎暉投資的背景資料似乎給景芝意欲曲線上市予以二次佐證。資料顯示，鼎暉投資多次參與投資河套酒業(yè)，助力河套酒業(yè)沖擊IPO，但河套酒業(yè)銷售一路下滑，外加經(jīng)營效果并不理想，上市遙遙無期，鼎暉投資意欲參與河套酒業(yè)收購案不再有下文。此次鼎暉投資加入到華潤收購景芝案則是鼎暉投資“飲酒”的又一次嘗試。

　　而對于華潤而言可以說是嘗到白酒甜頭之后的二次嘗試。2018年，華潤啤酒曾參加山西汾酒混改，以51.6億元的投資拿到山西汾酒11.45%的股份成為山西汾酒第二大股東。而這一投資為華潤帶來了巨大收益，以山西汾酒最新市值來看，51.6億元的投資如今早已超過449億元，翻了近9倍。

　　業(yè)內(nèi)人士對此次華潤收購景芝案也指出，景芝作為山東白酒龍頭企業(yè)，主要市場在濰坊及周邊城市，而華潤啤酒擁有遍布全國的渠道網(wǎng)絡(luò)與團(tuán)隊資源，鼎暉投資也多次投資白酒企業(yè)，對景芝而言有非常好的團(tuán)隊和渠道優(yōu)勢。此次收購案中，景芝保留了主題獨(dú)立運(yùn)營的資格，或通過此次收購?fù)瓿删爸サ那€上市。

　　景芝酒業(yè)多次談收購并非沒有原因。北京酒類流通行業(yè)協(xié)會秘書長程萬松曾指出，由于投資科學(xué)研究、基建設(shè)施、特色酒鎮(zhèn)等方面所需資金量比較大，而資金不足會限制景芝酒業(yè)的自身發(fā)展，因此景芝酒業(yè)一直在謀求上市之路。

　　艱難上市路

　　雖然此次景芝與華潤啤酒的合作似乎是個“好買賣”，但值得注意的是，此次收購景芝白酒與上一次投資汾酒不同，華潤啤酒明確提出“預(yù)計投資事項完成后,景芝酒業(yè)將不會成為華潤啤酒的附屬公司”，對于此次合作，華潤啤酒也將此定義為“策略性投資事項”。

　　不僅如此，即使完成此次收購，景芝酒業(yè)也并不一定能實(shí)現(xiàn)曲線上市。

　　沈萌指出，景芝白酒憑借目前自有資源進(jìn)行IPO仍然有難度，在資產(chǎn)和業(yè)績規(guī)模以及品牌影響力等方面，要想順利上市還需要更多資源投入。而曲線上市是指該資產(chǎn)成為收購方上市公司的主要資產(chǎn)，但是景芝白酒的體量在華潤內(nèi)部所占的比重太小，所以很難被認(rèn)為是曲線上市。

　　2021年1月11日，ST亞星發(fā)布公告稱擬以現(xiàn)金收購方式收購景芝酒業(yè)白酒業(yè)務(wù)的控制權(quán)，但時隔6天后，1月17日，ST亞星就宣布終止此次收購。2018年，今世緣酒業(yè)曾宣布收購景芝酒業(yè)34%-49%股份，以“當(dāng)期收購、三年后付款”方式支付收購景芝酒業(yè)現(xiàn)有大股東。但收購仍然沒有完成，收購案持續(xù)兩年后，于2020年12月戛然而止。兩度收購未果后，景芝酒業(yè)的三探上市能否成功尚不能下定論。

　　在競爭激烈的酒業(yè)賽道中，多家酒企都想要上市或曲線上市，但能夠成功正式上市的卻沒幾家。紅星二鍋頭算得上景芝酒業(yè)曲線上市的前輩，可走了十年的上市路至今未完成，而從2020年開始與大豪科技的資產(chǎn)重組又因中介被查而告一段落。